新华鲜报｜更大更先进！第二艘国产大邮轮要来了

责任编辑：耕霞散人 中国经济已保持30余年的高速增长，而未来5到10年则面临跌入中等收入陷阱的危险。

其他包括中国外汇交易中心、中国金融期货交易所、上海清算所、上海股权托管交易中心等在内的金融要素市场也都在积极研究建立面向国际的金融平台。所以必须补上金融、投资和货币几块短板，这需要富于远见的布局。

中国资产在全球财富配置中的份额一直比较小，这与中国的经济地位和股市总市值严重不匹配。中国别无选择，只有直面挑战迎难而上。全球化从3.0到4.0的结构变化过程中，中国一方面要维持国际经济老循环，即传统的三个世界──资源国、消费国、生产国的格局基本稳定。上海证券交易所则在备战ETF期权。上海证券交易所将在自贸区内设立国际金融资产交易平台（完全可以鼓励境外优秀公司到中国来上市）。

但这不过是开始，APEC会议上，中国主导筹建的亚洲基础设施投资银行预计最快明年上半年成立，此外还有丝路基金、上海合作组织银行等，这表征着二战后不同于布雷顿森林体系的新兴金融力量的上升。可以预见，下一个五年的风口绝对是中国国家和居民财富对海外全面的投资与配置，形式可以是股权、债权或者直接投资。党中央、国务院三令五申要降低中小企业负债成本。

对创新性金融机构特别是互联网金融机构、投资机构、信托机构等来说，当前贷款人信息较分散，呈碎片化状态，难以整合和利用，风险定价能力明显不足。从监管规则看，信托产品要求具有三道风险防火墙：项目主体及担保主体、信托公司自身及合作方、信托公司母公司及持股公司。社会投资资金只要在银行存一年定期存款，就可以没有任何风险地得到3．3％的收益，没有风险也没有超额收益。目前，刚性兑付是资金运作方的最大约束和风险。

为了让市场发挥决定性作用，金融管理部门要构建良好的金融基础设施，为市场良性运行提供平台和服务，加快支付系统、清算系统、征信系统等现代化、标准化、信息化建设，提高金融运行效率。六是资本市场投资收益率体系。

由于银行存款内涵国家信用，可以看作一年期投资理财无风险收益率。风险厌恶程度越低，风险收益曲线越平坦。而这也正是刚性兑付必然存在的原因。具体表现为投资或资金饥渴症，不断吸食社会流动性。

在我国，各种企业都争相上市融资，其最主要的目的可能不是为了寻找资金或扩大经营，而是为了有机会套现致富。2013年是互联网金融的发展元年，但倒闭数量也相当惊人。从资金供给方面来看，我国金融市场尚处于分割状态，最明显的是，我国存在银、证、保三个子行业的划分，各子行业均有自己的监管机构，这样对金融机构的监管政策和要求就会存在较大差异，进而造成市场的人为分割。目前，这类理财产品的一年期收益率在4％—7％之间，除非发生经济金融市场的系统性风险，单一产品风险较小。

这就形成目前金融市场的利率双轨制现象，国有大型企业、政府融资平台等通过银行和发行债券获得成本低廉且有管制的资金，而民营企业、中小企业只能在供给不足的民间金融、小型金融机构中获得成本高昂的所谓的市场化资金。由于存在较高的进入门槛，我国大型传统金融机构在金融市场占据绝对主导地位，其他新兴金融机构或者围绕在大型金融机构周围承接一些分派出来的业务，即通道业务。

这不得不让我们进行反思和追问，中小企业负债成本高企的根本原因到底是什么？要回答这一问题，让我们首先分析当前金融市场利率的现状和特征，进而探讨形成利率曲线的内在原因，并提出企业资金成本高企的政策建议。目前，一年期存款的基准利率为3％，商业银行都执行了存款利率上浮10％的政策，即一年期存款利率为3．3％。

民间金融的利率定价多处于20％以上，调研发现，有的甚至高达60％，以温州、神木、鄂尔多斯等民间融资为代表。  中小企业特别是小微企业在金融市场中处于弱势地位，融资成本居高不下。需要指出，我国资本市场具有一定的特殊性，其特殊性在于企业上市融资存在较大程度的管制。理论上，在流动性（投资期限）一定的情况下，风险和利率密切相关，这就是投资资金的风险收益曲线。对传统金融机构而言，贷大贷长、靠利差生存的日子将越来越艰难，需要它们加快以市场为导向的改革步伐，深入挖掘小微企业的个性化需求，切实推出适合产业发展方向和真实市场需求的金融创新产品，逐步完善风险定价和风险管理体系，以应对市场化带来的冲击和压力。三是推进金融机构治理架构现代化，增强金融产品风险定价能力。

当前，我国金融市场大致被分割成三大领域：基础货币领域、商业银行资金借贷领域、市场化定价资金市场。而患有资金饥渴症的类政府国有企业、融资平台等投资理念完全不同，投资人根本不可能估量资金风险，要求刚性兑付合情合理，也算是对其决策行为增加一个软约束吧。

商业银行借贷市场利率仍存在一定的管制，目前中国人民银行公布各期限存贷款的基准利率，贷款定价已经放开，存款利率可以在基准利率的10％以内上浮。在资本市场里，公募基金和私募基金、风险投资基金等的监管要求也不尽相同，收益要求和实际回报差异较大。

技术手段的不断积累将会逐步过渡到由量变到质变的飞跃，互联网金融在我国风生水起，影响之大远远超出其他国家，互联网金融的原创地——美、欧等经济发达国家也不能比拟。风险管理和资产保全是金融机构的难题之一，不仅涉及资产转移的法律法规和程序手续，也涉及到风险资产处理市场的发育不成熟。

我国资本收益曲线明显比较陡峭，无风险利率为3％—4％，而民间借贷利率甚至高达40％—50％，两者差距悬殊。信托业务的资金成本远远高于银行贷款，这些借款人对所增加的资金成本却考虑较少。此外，在各个子行业内部，也存在领域的分割。这些情况使得金融机构在贷款评审、风险控制等方面也采取了一些极端不符合市场规则的做法，需要加快疏通市场化处置渠道。

在这种情况下，金融系统应加快金融市场化改革，并深刻理解市场选择机制的作用。风险越小，平均收益越低。

（四）深化金融服务体系发展，建立风险资产市场化处置渠道。传统金融机构也正在以加快创新姿态迎接挑战，这必将给我国金融体系带来革命性变革。

根据中国人民银行利率政策规定，商业银行可以在基准存款利率的基础上上浮幅度不超过10％，存款利率下浮不受限制。但是互联网金融的发展仍处在起步和探索阶段，并且仍面临监管政策的不确定性。

还有，我国金融机构进入门槛较高，在弱势领域和培育初期，正规金融发展明显不足，而非正规金融机构基本处在经营的灰色地带，难以弥补中小金融机构发展不足，进而导致弱势金融特别是小微金融领域的资金供给不足。不考虑资本市场的投资资金，根据其余各部分资金的定价利率加权平均，可以计算出，企业负担的利率成本约为10％左右，其他成本可能达到2％—4％的水平，大致估计我国企业负债资金总成本在12％—14％之间。那么他们主要投向了哪里呢？银行经营模式滞后以及官僚层面的考量和干预，决定了银行贷款优先投向大型国有企业集团、政府融资平台，而且贷款利率多为基准利率或下浮，即使在资金紧张时上浮幅度也极为有限。当前，除银行普通存款利率上限管制之外，其余资金基本已经实现市场化定价，形成了我国独特的利率双轨制。

（三）推进金融机构治理架构现代化，增强金融产品风险定价能力。存贷利差是银行利润的最主要来源，在利差的保护下，商业银行缺乏足够的动力挖掘小微企业的融资需求，也不愿意为之付出精力和成本。

比如在存款类金融机构里，银行业务、信托业务以及财务公司业务等存在着各种监管限制和业务领域，乃至小贷公司、典当行、互联网金融等新兴金融机构的业务领域也被分割，资本收益要求天壤之别。五是做好金融基础设施建设，守住不发生系统性金融风险的底线。

中小企业特别是小微企业在金融市场中处于弱势地位，融资成本居高不下。但由于存在刚性兑付的软规则约束，即使单个产品出现高风险情况，管理层也会想方设法实现全额兑付。

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